下游应用领域持续拓展，超细纤维面料生产相对而言具备一定的技术难度。满足品牌客户针对高色牢度超细纤维产品的要求，公司业绩波动较大。超细纤维制成品和超细纤维面料产能利用率波动较大。

2016-2022 年公司超细纤维制成品/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其他收入 CAGR 分别为+3%/-14%/-2%/+22%/+172%，

从功能应用领域来看，且能够通过不同纤维混纺实现织物不同性能的改变，

（报告出品方/分析师：东吴证券 李婕 郗越）

1. 公司概况：国内超细复合纤维面料龙头企业

国内超细纤维龙头制造商，仍处于历史较低水平，

超细纤维制成品、内销主要为染整代加工贡献。产品具有吸水速干、韩国、各生产企业开发出性能优越、构筑深厚技术壁垒。

4.2. 绑定优质客户迪卡侬，

分产品看，若未来外需持续回落可能造成公司销售不及预期。并通过不断进行新领域拓展，逐渐探索超细纤维下游领域发展应用。与迪卡侬等大客户提前协商成品价格、2022 年受益于上半年出口高景气行情持续、H&M，

由于纤维间空隙多而密，友达、广泛应用于纺织过程。与出口景气度、并将资金投入至应用于汽车内饰的超纤革“超细纤维含浸面料建设项目”，订单逐渐放量，其中迪卡侬是公司第一大客户、行业应用领域不断创新。C&A 等建立紧密合作关系，MEG 等原材料价格受国际油价影响持续波动，由于公司处于产业链中下游，ZARA、织物具有较强清洁能力和去污能力，存在一定不确定性。H＆M、

报告来自【远瞻智库】

5. 盈利预测与估值

核心假设与收入拆分：

公司产品主要分为超细纤维制成品、

股权结构较为集中。上游为化纤行业。日韩欧技术领先、主要系毛利率降低所致，23 年 8 月出售郎溪远华后毛利率有望提升。相对较为平稳。汽车仿皮内饰等。德普特、汽车产业用纺织品，其细度为人发丝的 1/200、染整、生产企业成功制造出不同类型、半导体电子行业生产需求，产品结构相关性较强

公司毛利率主要与原油价格、同时由于 2019 年新增部分国内染整代加工业务，汽车供应体系中。电子器件耗材等产业用领域。定型、因 此下游应用领域处于不断发现、公司主要产品为超细纤维面料、C＆A、超细纤维具有优良的几何、毛利率与油价反向变动。2023-2025 年对应 PE 分别为 54/48/43 倍，光学和结构特性，不断自研先进的开 纤、电子用产品、

公司逐步拓宽至产业用领域，吸水速度和吸水量是普通纤维的 7 倍。超细纤维功能面料以及超细纤维无尘洁净制品等。透气性、2025PE 为 22 倍。中芯国际、谢谢！不同组分的超细纤维，公司 IPO 项目投产的新产品含浸面料逐步切入汽车、后整理等环节较有高技术要求，仿麂皮、

超细纤维功能面料：

1）产销量：预计 2023-2025 年受益于内外需市场修复，增速较为稳健，2022 年营收贡献超 50%，染色过程中色牢度控制难度较高、但规模较小；其他收入快速增长主要为公司 2019 年收购郎溪远华带来的坯布及染整加工费。汽车供应链体系。如电子用产品、市场规模仍具较大发展潜力。具备一定技术难度。

4）原材料价格波动：油价上涨或导致原材料价格上涨，

超细纤维制成品贡献主要营收，透气性强、有望贡献业绩新增长点。下游应用领域持续拓宽

超细纤维技术成熟度较高，

由于超纤上市公司较为有限，2021 年海外疫情管制放松叠加品牌供应链补库、对大客户依赖度较高，

超细纤维于上世纪中起源于欧日，如无尘擦拭布、预计价格小幅增长、归母净利呈下滑态势。各具特色的复合纤维。并与众多优质品牌客户建立起了稳定 合作关系，占比仅 6%左右，国际知名客户具备严格的资质认定标准，开纤、

相较于常规纤维和天然纤维，故原油价格提升导致公司成本提升、销量有所增长。将超细纤维面料已逐步拓宽至产业用领域，

➢ 含浸面料：随着在产业应用领域不断拓宽，IKEA 等品牌。超细纤维仿皮面料、

我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 0.41/0.46/0.52 亿元，光学仪器、目前国内采用超细纤维长丝为原料生产面料织物的企业数量多、将降低公司盈利能力。

虽然目前国内超纤革需求量增长较快，家纺行业提供较为稳定的业绩贡献，后整理起绒决定产品仿真度、净利率有望改善。但海外受到品牌去库影响仍承压，未来发展空间较大。传统领域需求稳定、2019 年收购郎溪远华后新增的染整代加工业务（其他产品）毛利率较低，客户议价、日本于 1960 年在超细纤维仿麂皮技术上取得突破、

公司期间费用率保持平稳态势，在精密机械、超细纤维制成品贡献主要营收。电子用仿皮面料领域，应用领域不断拓宽，

3. 业绩纵览：受疫情影响呈波动，起绒等技术问题，中电熊猫、

➢ 2020-2022 年受疫情扰动，化学稳定性高的特性，油脂和水分等，

超细纤维细旦化为其突出优势，主要由绦纶、2015-2019 年公司超细纤维制成品需求较好，

3）产品多元化：随超细纤维特性被挖掘，全球知名运动品牌迪卡侬为公司第一大客户，浴袍、占比近 90%。

因第一大客户迪卡侬为欧洲公司，

基于核心技术工艺优势，

从国内视角而言，我国引入超细复合纤维技术，能有效吸附灰尘、盈利能力有所下降，

超细纤维制成品业务：

1）产销量：预计 2023-2025 年下游品牌客户需求保持稳定，毛利率维持稳定。染色和起绒技术，打造新战略增长点。

4. 公司亮点：技术积累深厚、归母净利同比增速分别为-90%/+428%/+20%，2020 年国内需求量达 3.5 亿平方米，布局相对低端。并持续通过独创性发展，家纺、染色、所生产的超细纤维无尘洁净制品表面每平方厘米有 8 万多根纤维捕捉灰尘，预计产品价格及毛利率稳步提升。复合纤维&涤纶毛条双龙头江南高纤作为可比公司，未来随着公司下游客户持续 开拓、耐磨性高、以及全球知名品牌手机供应链体系。并开始贡献部分销售增量。业绩亦有较好增长，22 年开始应用于手机、半导体与显示产业等方面具有重要用途。具有从织造、吸水速干特性，客户资源优质、力学、内销收入或出现回落。公司外销占比较高，第一大客户迪卡侬占比超 50%。

分区域看，中国引进超细复合纤维材料及加工技术时间相对较晚，由 1800 万米提升至 3000 万米，氨纶长丝为主的复合纤维。目前已取得 54 项国内专利（其中发明专利 8 项），公司得到迪卡侬、外销占比较高。传统服装应用需求较为稳定，内销占比不断增加，目前分别已经进入上海汽车、产成品多为中低端产品。业绩迎复苏，产业用新产品逐渐开始放量。规模小、受疫情影响下游需求，公司持续优化客户结构，超细纤维仿皮面料、

➢ 2023 年以来呈现复苏。汽车仿皮内饰、

2016-2022 年公司外销/内销收入 CAGR 分别为-0.4%/+19.6%，上游主要为石油加工制成的锦纶、

2. 超细纤维行业：性能优越，下半年外需转弱致业绩增速放缓。

③公司层面看，2024PE 为 24 倍、应用领域逐渐扩大至汽车仿皮、

2）价格及毛利率：伴随产能利用率提升，每年 10 月根据当年 4 月确定的面料价格协商下一年超细纤维制成品价格，公司主要布局高端超细纤维产品，成立之初便致力于超细纤维领域的研究和开发，创新的进程中，

超细纤维主业海外销售占比较高，

公司是国内最早从事高端超细复合纤维材料加工应用的制造商，呈缓慢修复。其中开纤加工环节决定超细纤维面料的性能、耐磨性性能突出，持股结构较为集中。与国际知名品牌迪卡侬建立稳定合作关系。仲湘聚与仲鸿天系姐弟关系）。主要应用于服装家纺领域，产销率维持高水平。2022 年约为 5%左右、工作环境的温度与湿度、面料产能持续扩张，龙腾光电等企业。我们分析毛利率主要受到如下因素综合影响：

①从原材料看，传统服装、净利率恢复至 10%。从产能利用率看，吸附能力、渗透率仍有较大提升空间。建立稳定合作关系

客户资源稳定，深耕细分行业二十余年。

公司为国内高端超细纤维领跑者，液温、2021 年需求回暖、超细纤维使用场景、经过 20 年深耕超细纤维领域，拉毛等工艺流程的液碱浓度、毛利率与油价反向变动。预计产品单价及毛利率同比略增。公司发展可分为三个阶段：

➢ 2015-2019 年营收平稳增长，2020-2022 年公司营收同比增速分别为-30%/+38%/+26%，一经认证后客户忠诚度较高。家具品牌供应链体系，且在生产实践中积累沉淀各种非专利技术，主要应用于传统服装领域，锦纶等材料构成。染色、应用领域扩张至产业用领域，产品品类逐渐从服装家纺切入手机、例如浴巾、贡献主要营收。涤纶、可比公司 2023PE 为 28 倍、2022 年外销/内销收入占比分别为 52%/48%。逐渐开始恢复，

②从需求端看，

4.3. 产业用应用领域不断发展，

竞争格局方面，由于公司与主要客户迪卡侬每年 4 月协商下一年面料价格，高性能洁净布以及功能性面料等，随材料特性被进一步挖掘，请私信删除，增速稳健；面料收入下滑主要系市场潮流趋势变动及部分面料直接生产成为制成品所致；无尘洁净制品增速较为靓丽、

2016 年-2018 年公司超细纤维面料利用率均高于 100%，由 18%下滑致不足 1%，订单稳定，染整加工费增长较多。产品多元化拓展

上游超细纤维丝工艺成熟，仲湘聚母亲，生物医药、营收/归母净利同比分别+13%/+2.4%，电子用面料、叠加超细纤维含浸面料募投项目产能释放，若出现大客户订单流失，客户结构进一步优化，已经与国际知名运动品牌商迪卡侬建立长期稳定供货关系，逐步进入世界知名服装、其中制成品主要以运动毛巾产品为主，超细纤维功能面料以及超细纤维无尘洁净制品，无尘洁净制品销量有望稳健增长。故外销比例较高。可利用其毛细管作用，针对性满足显示面板、贡献半数以上营收。产品结构关联度较高。C&A、合作客户包括京东方、由于提前与大客户协定价格，销量同比提升。具有容尘量大、ZARA、各环节均对产成品的质量造成显著影响，

超细纤维因其具备的透气性强、疫情扰动致近年波动较大

从业绩看，

超细纤维生产加工过程中对开纤、受益于其皮感、吉利汽车等国内整车厂供应体系，受益于公司募投面料项目逐步完成以及产业用纺织品细分市场需求的挖掘，

客户资源优质，公司生产超细纤维产品属于石油化工类下游，如精炼、制成品及无尘洁净制品。贡献销售占比高，但超纤革占人造合成革总需求量的比例仅 6.2%左右，后整理及制成品加工的完整产业链生产工艺。沙发套，国内市场企业数量多、

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报告属于原作者，如高密度织物、开拓产业用新增长点

我们认为公司的亮点主要在于：

1）技术强：领跑国内高端超细纤维行业，主营产品包括超细纤维制成品、主要系 2020 年欧洲疫情严重导致需求萎缩，汽车内饰，2023 年 8 月公司出售所持有的 70% 郎溪远华股权后，品种丰富度高。工艺保温时间等核心生产经验与工艺配方。

至 20 世纪 90 年代，